SK海力士ADR高溢價為何難持久？分析師揭關鍵

《MarketWatch》報導指出，截至週二收盤，SK海力士（SK Hynix）（SKHY-US）ADR收於193.92美元，相較於週三韓國股市的收盤價，溢價約達38%。如此高的溢價還能維持多久？答案可能是：不會太久。

若韓國證券集保公司（KSD）如期於本月底開放ADR與本地股票之間的雙向轉換，此高溢價極有可能快速收斂。

當然，部分溢價仍可能持續存在，因為美國投資人通常偏好以美元計價、在本地交易的資產，方便投資，ETF也有相同需求。然而，一旦ADR可進行借券放空，且允許與韓國股票互相轉換，大部分的溢價將透過套利交易被消除。

套利並非毫無成本。交易雙方皆需支付佣金與交易成本，建立ADR還需支付轉換費用，借入ADR放空亦有借券成本。但相較於目前高達38%的溢價，這些成本幾乎可忽略不計。只要沒有其他意外障礙，避險基金與自營交易部門勢必將爭相投入套利交易。

根據韓國媒體報導，韓國證券集保公司表示，自7月29日起即可申請ADR與本地股票互相轉換。巧合的是，當天也是SK海力士公布第二季財報的日子。

SK海力士ADR週三已下跌9%，顯示市場溢價開始收斂。值得注意的是，上週ADR初次定價時，相較於韓國股票僅有約3%的溢價。

SK海力士ADR的選擇權也於週二開始交易。因此，若投資人買進買權押注股價後續上漲，衍生性商品交易商便可能需要同步買進現股避險，進一步影響股價表現。

另一項值得關注的因素，是韓國證券集保公司最終允許建立多少ADR。以摩根士丹利交易部門目前估計為例，可轉換的ADR數量約占SK海力士流通股的2.5%。可轉換數量限制愈嚴格，ADR溢價通常也會愈高。

ADR溢價也會受到新興市場投資情緒影響。當市場偏好新興市場資產時，ADR溢價通常會擴大，反之，若資金撤出新興市場，溢價則可能縮小。

市場流動性同樣重要。若那斯達克交易量持續提高，投資人持有ADR的意願也會增加。以週二為例，美國市場成交金額約2.8億美元，但韓國市場週三成交金額高達約85億美元，遠高於美國市場。當天SK海力士韓股收盤大漲近9%。

另一項可能使ADR溢價收斂的因素，是三星電子未來若推出ADR。三星是南韓市值最大的公司，也是SK海力士在多項業務上的直接競爭對手。

若三星也能吸引美國投資人投資記憶體晶片類股，SK海力士將不再是唯一選擇，市場對其ADR的需求可能因此下降。

台積電是最佳借鏡。

全球最大晶片代工廠台積電（TSM-US）（2330-TW）或許是個值得參考的案例。目前台積電ADR約較台灣股票溢價11%。但過去數十年間，其溢價曾在1%至2%的低點，以及26%的高點之間大幅波動。

隨著美國投資人積極參與AI資本支出超級周期，台積電股票交易量也逐漸移往美國市場，目前美國市場成交量已占整體交易量約60%。

半導體投資市場也將迎來更多競爭者。中國DRAM製造商長鑫存儲計劃於週四上市，估值約850億美元，儘管灰色市場所反映的估值甚至更高。NAND快閃記憶體製造商長江存儲也計劃近期於上海上市，目前市場傳出估值約為440億美元。