市場樂觀到極致！華爾街：下一波大漲還缺最後一塊拼圖

アメリカ最新公布的消費者物價指數 (CPI) 與生產者物價指數 (PPI) 均低於市場預期，強化市場對聯準會 (Fed) 短期不會升息、甚至未來可能轉向更鴿派政策的期待，推動投資人持續擁抱風險資產。不過，多家華爾街機構指出，目前市場已高度反映「金髮女孩」(Goldilocks) 情境，投資人持股與風險偏好均處於高檔，美股若想進一步刷新高點，恐需要新的催化劑。

目前 10 年期美債殖利率仍徘徊在 4.6% 左右，美元指數也接近 2025 年 5 月高點，使股市漲勢受到一定壓抑。儘管企業財報季開局普遍優於預期，但市場對利多的反應已不如先前熱烈。

財報與 AI 仍是關鍵 市場更重視財測與持倉

高盛合夥人 Richard Privorotsky 表示，接下來美股能否續漲，關鍵已不在財報標題，而是企業展望與市場持倉狀況。他認為，能源價格仍是目前最大的總體經濟風險，但通膨趨勢正持續改善。

彼は、銀行株はすでに多くの企業が予想通りの結果を提出しており、ASML-USの最新決算は、世界の半導体設備投資需要が依然として健全であることを示していると指摘した。しかし、AI関連株が直面している問題は、業績が良いかどうかではなく、すでに非常に高い市場の期待を上回ることができるかどうかである。

米国銀行の最新のファンドマネージャー調査によると、プロの投資家の現金保有比率は極めて低く、同社のブル・ベア指標も警戒信号を示しており、市場の心理は過度に楽観的になっていることを意味している。

ドイツ銀行は、CTA（システムトレード）戦略やボラティリティ制御ファンドの株式保有比率が歴史的高水準にあると指摘している。CTAの保有株式は歴史的分位数で72％、ボラティリティ制御ファンドは91％に達しており、新たな買い余地は限定的であることを意味している。

フランス兴业銀行のストラテジストも、今年は債券ファンドやマネーマーケットファンドが資金を引き続き集めているが、株式ファンドの純資産（AUM）の成長がより顕著であると発見した。EPFRが追跡する72.9兆ドル規模のファンド宇宙において、株式ファンドの資産比率は過去最高の64.7％に上昇しており、世界の投資家が史上最高のリスク追求（Risk-on）状態にあることを示している。

Fed 轉鴿有利多頭 但下一波漲勢仍需新動能

市場のポジションが高水準にあるにもかかわらず、多くのウォール街機関は、インフレの鈍化、経済成長の持続、企業利益の安定、およびFRBが今後数週間でより緩和的な姿勢を示す可能性があることから、現状の強気スタンスには基本的な裏付けがあると考えている。

モルガン・スタンレーの市場情報チームは、最新のインフレデータが7月の利上げ懸念をほとんど払拭し、9月の利上げの不確実性も低下させたと述べており、強気投資家にとっては「金髪少女シナリオよりも完璧」と評価している。

同チームは、テクノロジー株と景気敏感株の「バーベル戦略」の継続的な推奨を維持しており、リスク分散のために医療関連株との組み合わせを提案している。テクノロジー株に関しては、半導体を買い、『マジェスティック・セブン』やソフトウェア株を売るという従来の取引戦略が変化する可能性がある。一部の大型テック株の評価が再び魅力的になってきているためである。

しかし、モルガン・スタンレーは、AIのエンドユーザー応用の普及速度がさらに向上しなければ、または企業利益が加速成長せず、金融市場への依存が解消されなければ、米国株の次の上昇には十分なエネルギーが欠ける可能性があると警告している。

ゴールドマン・サックスのストラテジスト、Andrea Ferrario氏は、過去3週間で市場の主導銘柄に明らかなローテーションが生じており、モメンタム要因が2000年代初頭以来最も激しい修正を経験したと指摘している。最近では原油価格がマルチアセットにおいて重要な影響要因に戻っているが、全体としてモメンタム取引は世界株式市場のパフォーマンスを推進する中心的な力であり続けている。今後、新たな基本的な好材料がなければ、市場がさらに高値を更新するのは難しくなるだろうと予測している。