SemiAnalysis ：記憶體價格仍有2-3倍上昇余地、CPOの大規模展開は2029年まで延期

研究機構SemiAnalysisの創辦人であるDylan Patelは、最近、AI基盤インフラスタックの最新動向について深く分析した。彼は、現在のAIの発展は、記憶體の供給ボトルネック、CPU需要の調整、そして共封裝光學（CPO）の展開スケジュールの遅延によって制約されており、これらの要因が共同でチップ市場の投資論理を再形成していると指摘している。

記憶體は周期から長期的な構造的不足へ

Patelは、記憶體は現在「スーパーサイクル」にあり、これは短期的な周期的変動ではなく、数年にわたる構造的不足であると見ている。主な原動力は、OpenAI o1などの推論モデルの台頭であり、こうしたモデルは複雑なタスクを処理する際に膨大なKVキャッシュ（KV Cache）を必要とし、記憶體需要が倍増している。彼は、記憶體価格にはまだ2倍から3倍の上昇余地があると予測している。

供給の増加がAI需要に追いつかないため、価格に敏感でないコンシューマ電子機器（iPhoneやMacBookなど）は来年、AI用途との生産能力争奪を受けて価格上昇の圧力を受けることになるだろう。

CPUは「脇役」の補帳相場

強化学習（Reinforcement Learning）やAIエージェント（Agents）の台頭によってCPU需要が一時的に高まっているが、Patelはこれは過去数年間のAIサーバーにおけるCPU比率不足を埋めるための「補帳」行為にすぎず、長期的な成長の転換点ではないと強調している。価値面で見ると、単一のBlackwellチップが約5万ドルであるのに対し、対応するCPUは約5,000ドルに過ぎず、AIサーバーにおけるCPUの価値比率はGPUよりはるかに低いまま。

Patelは、「記憶體とAIアクセラレータチップが主役であり、CPUは過小評価された後の再評価にすぎない。現在はより適正な価格になっているが、AIチップの成長速度を無期限に上回ることはないだろう」と述べている。

CPOの遅延で銅ケーブルの恩恵期間が延長

かつて大きな期待を寄せられていた共封裝光學（CPO）技術は、製造歩留まり、チップ設計、サプライチェーンの成熟度が基準に達していないため、大規模展開は2029年まで延期されると予想されている。

Patelは、NVIDIAの次世代RubinおよびFeynmanアーキテクチャの初期段階でも、依然として大量の銅ケーブルソリューションが採用されると指摘している。この遅延は、意図せずして銅ケーブルコネクタ（Amphenolなど）や従来型光学モジュールメーカーの収益期間を延ばすことになった。

彼は総括して、「CPOは長期的には実現するが、銅ケーブルは長期的には置き換えられる。しかし、そのタイムラインは遅れており、短期から中期的には銅ケーブルに依然として大きなチャンスがある」と述べている。

エネルギー課題：自社発電所時代へ

電力供給は、AIの成長における最大の物理的制約となっている。電力網のアップグレードが規制やコスト配分の問題で停滞しているため、データセンターは「メーターバック発電（Behind-the-meter）」、つまり敷地内に自社電源を建設する方向にシフトしている。Patelは、今後数年間で、新規電力需要の半分がガスタービンやトラックエンジンを改造した発電機など、自社発電によって賄われると予測している。

さらに、太陽光発電と蓄電池の組み合わせのコストは、2年以内に天然ガスを下回ると予想されており、長期的には「宇宙データセンター」が極限のエネルギー効率を追求する可能性さえある。

最後に、Patelはデータを通じてAI投資のリターン（ROI）に対する疑念を反論した。彼は、AIスタートアップのAnthropicがすでに利益を上げており、年間収益（ARR）が500億ドルを超え、粗利益率が70％以上であると明かした。これは、AIアプリケーションの収益化能力が着実に現実のものになりつつあることを証明している。