DRAM大手・長鑫科技のIPO申込が目前 中籤率は通常の新規上場株の10倍超えの見込み

中国のDRAM記憶体大手・長鑫科技が正式に科創板での初公開（IPO）申込スケジュールを確定し、7月16日に申込を開始する。今回の公募額は295億元人民幣、発行株式数は約66.88億株と、科創板史上最大級のIPOの一つとなり、ネット上での中籤率は通常の科創板新規上場株の約10倍に達すると市場で予想されており、このニュースを受けてA株半導体セクターが全面的に上昇し、記憶体、シリコンウェーハ、半導体設備株が一斉に大幅高となった。

IPOの発表を受けて、9日の午後、A株半導体関連株は急速に上昇した。シリコンウェーハメーカーの有研矽（688432.SH）と半導体設備メーカーの長川科技（300604.SZ）はいずれも終値で17％以上上昇し、過去最高値を更新した。ファウンドリーダブルスの一角である中芯国際（688981.SH）と華虹公司（688347.SH）も株価の過去最高値を更新。長鑫科技の株式を直接保有する兆易創新（603986.SH）はさらに強気で、ストップ高まで上昇し、663.49元人民幣で取引を終えた。

公募資料によると、長鑫科技は今回は66.88億株を発行し、行使前の総株式数に対する割合は10％となる（グリーンシューメカニズム未行使時）。中国国際金融（中金公司）が取得した15％のオーバーアロットメント権（グリーンシューメカニズム）が完全に行使された場合、発行株式数は約76.91億株に増加し、発行後の総株式数の約10.3％を占め、発行後の総株式数は約668.8億株に達する見込みである。

今回のIPOは中国国際金融（中金公司）と中信建投証券が共同で主幹事として担当し、調達した295億元人民幣の資金は主に3つのプロジェクトに投入される。うち75億元は記憶体ウェーハ量産ラインの技術アップグレードに、130億元はDRAM技術の進化に、90億元はDRAMの次世代技術研究開発に充てられる。特に設備の購入と設置が最も大きな割合を占める予定である。

発行規模が前例のない大きさであることから、中籤率への関心も非常に高い。複数の機関の予想を総合すると、長鑫科技のネット上中籤率は0.30％から0.70％の間とされ、中立的な予想では約0.45％。これに対し、過去の科創板新規上場株の平均中籤率は0.02％から0.05％程度であるため、約10倍の水準に達する見込みであり、中芯国際の上場時の中籤率を上回る可能性もある。

分析によると、申込口数が比較的少ないままで推移すれば、中籤率は0.65％から0.70％に近づく可能性がある。一方、450万から500万の個人投資家が参加すれば、中籤率は約0.3％まで低下する可能性がある。現行のルールでは、投資家が最大限の申込を行う場合、約600万元人民幣相当の上海市場の時価総額を保有する必要がある。百万円単位以上の大型口座では、理論上の当選確率が50％を超える見込みである。

市場はまた、長鑫科技の上場後の評価水準にも注目している。現在のA株市場における記憶体関連企業のPERは大きく異なる。7月8日時点でのデータによると、兆易創新のPER（TTM）は約147.24倍、北京君正（300223.SH）は約167.67倍、瀾起科技（688008.SH）は約117.94倍。一方、ストレージモジュールメーカーの佰維存儲（688525.SH）と江波龍（301308.SZ）はそれぞれ約47.31倍と46.12倍。東芯股份（688110.SH）は利益のベースが低いため、PERが27,325.83倍に達しており、市場では参考にならないとされている。

これら企業とは異なり、長鑫科技は中国で唯一DRAMの大規模量産を実現しているIDM（垂直統合製造）メーカーであり、チップ設計、ウェーハ製造、封止テストまでの一貫したプロセスを有しており、中国のDRAM産業チェーンの中核企業である。

同社は現在、合肥と北京に合わせて3つの12インチDRAMウェーハ工場を保有しており、生産能力は中国国内でトップ、世界で4位。また、「世代飛び越え開発」戦略により、複数の世代のプロセスプラットフォームを量産化している。

製品面では、長鑫科技はDDRおよびLPDDRの完全な製品ラインを構築しており、DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5Xを含む。製品の応用分野はAIサーバー、個人用コンピュータ、スマートフォン、スマートカーなど多岐にわたる。

顧客面では、アリババクラウド、字節跳動、騰訊、聯想、小米、伝音、榮耀、OPPO、vivoなど中国の大手テック企業のサプライチェーンにすでに参入している。

長鑫科技のIPOは、グローバル記憶体産業が新たな景気循環に入った時期に実施される。AIサーバー、高性能コンピューティング（HPC）、大規模言語モデルの需要が急速に拡大する中、DRAM価格は2025年下半期から持続的に上昇しており、2024年第二四半期の価格上昇率は200％を超えた。これにより、グローバル主要記憶体メーカーの業績と株価が同時に上昇している。

しかし、6月中下旬以降、グローバル記憶体関連株は調整局面に入った。海外の主要記憶体大手の株価は高値から約30％下落し、A株市場の記憶体セクターも同様に下落。兆易創新、北京君正、佰維存儲などの個別銘柄は高値から20％以上下落し、市場の取引熱は明らかに冷え込んでいる。

市場では、この調整は主に2つの要因によるとしている。1つはMeta Platforms（META-US）がAI計算資源を売却する可能性があるとの誤解から、AIデータセンターの資本支出が鈍化するとの懸念が広がったこと。もう1つは、記憶体セクターが前期に過度な上昇を遂げ、評価が高水準で保有者が集中していたため、利益確定売りが発生したためである。

今後の見通しについて、ファンドマネージャーらは、市場が今後もテック企業の第2四半期決算とAI需要がDRAM価格の上昇を継続的に後押しするかどうかに注目するとともに、グローバルな流動性の変化が高評価のテック株に与える影響にも注目していると指摘している。

あるTMT産業アナリストは、長鑫科技の2025年の主力事業の営業利益率がすでに黒字化しており、DDR5、LPDDR5、LPDDR5Xといった高利益率製品の出荷が急速に拡大していると指摘。AI需要の拡大により、今後の収益成長の余地は依然として大きいとしている。AIが計算需要を牽引する長期的なトレンドは変わっておらず、今回の調整は株価の上昇後の正常な整理にすぎないと考えている。

上海に拠点を置く私募ファンドの投資責任者も、最近のセクター調整がむしろ長鑫科技のより合理的な評価でのIPO実現を後押しすると述べた。同社は中国で唯一DRAMのIDM量産能力を持つ企業であり、今回の上場はA株半導体市場における重要なマイルストーンになると同時に、発行価格と上場後のパフォーマンスは、中国記憶体産業の評価と市場センチメントを測る重要な指標となるだろうと語った。