SK海力士、米国上場のためのロードショーを開始：AI時代に最も不足しているのはGPUではなくHBM

SK海力士は今週、正式に米国上場のためのロードショーを開始しました。この韓国の半導体メーカーは、記憶体チップ産業への強力な投資家需要を背景に、今回の上場を成功させたいとしています。

米国証券取引委員会（SEC）に提出された書類によると、SK海力士は約1,779万株の普通株式に相当するアメリカ預託証券（ADR）を発行する計画で、取引コードは「SKHY」となります。先週金曜日のソウル市場での終値を基準にすると、今回の発行額は約280億ドルにのぼります。このADR発行に先立ち、SK海力士のソウル上場株は今年に入り約260%上昇し、時価総額が1兆ドルを超えるまでに成長しました。

この取引は、米国市場における史上最大の外国企業上場案件であり、世界のIPO史上でもSpaceXやサウジアラムコに次いで3番目の規模です。

周期的な部品からAIインフラの中心へ

SK海力士の米国上場ロードショー資料によれば、今回のIPOは巨額の資金調達にとどまらず、AIインフラの価格主導権の移行を象徴しています。過去、メモリメーカーは需要と供給のサイクルに左右される「強い周期性」を持つ企業と見なされてきました。しかし、高帯域メモリ（HBM）の登場により、この物語は一変しました。AIの計算競争において、GPUが演算のピークを担う一方で、HBMは「ストレージウォール」というボトルネックを解消する鍵として、計算ユニットに継続的にデータを供給する役割を果たしています。

ロードショー資料では、SK海力士が世界のHBM市場で60%のシェアを占めるリーダーであることが強調されています。同社の技術的リードはさらに拡大しており、競合他社に先駆けて2026年2月にHBM4の量産を開始し、NVIDIA（NVDA-US）の次世代Rubin AIプラットフォームに製品を供給する予定です。NVIDIAのCEOであるジェンスン・ファン（黄仁勳）氏は、SK海力士のウエハーに直接「もっと作ってください（Please Make More）」と書き込んだこともあり、その生産能力の重要性が際立っています。

財務の爆発的成長と評価枠組みの再評価

ロードショー資料によると、AI需要の構造的変化により、SK海力士の財務業績は爆発的な成長を遂げています。2026年第1四半期の売上高は前年比198%増、営業利益は400%以上増加し、利益率は72%に達しました。同社の時価総額はすでに1兆ドルを超え、この水準に到達したアジア企業は極めて少数です。

こうした好調な業績にもかかわらず、SK海力士は韓国上場中、長年にわたり「韓国ディスカウント」と呼ばれる評価の低さに直面してきました。同社の将来株価収益率（PER）は約6〜8倍と、米国競合のマイクロン（7〜9倍）に比べて明らかに低い水準です。ナスダック上場を通じて、海外株式を保有できない米国の機関投資家層にリーチし、自社が「AIインフラを支える存在」として適正に評価される価格を得ることを目指しています。

280億ドルの資金使途

今回の調達資金282.1億ドルは、すべて韓国内の先端製造能力の拡充に充てられ、一般企業用途には使用しません。具体的な計画は以下の通りです。

- 31兆ウォン：龍仁半導体クラスター（Yongin Semiconductor Cluster）の最初のウェハ工場への投資 - 19兆ウォン：清州P&T7の高級パッケージング施設建設。AIメモリパッケージング専用 - 12兆ウォン：ASML製のEUV（極紫外線）リソグラフィ装置の購入。先端プロセスノード生産に不可欠

さらに、同社はインディアナ州に先端パッケージング工場を建設する計画もあり、2028年の操業開始を目指しています。これにより、米国顧客との協業をさらに深化させる予定です。

構造的課題と潜在的リスク

しかし、この投資ブームの裏にはいくつかの懸念も存在します。第一に法的リスクがあります。2026年6月、SK海力士はサムスン、マイクロンとともに、米国で集団訴訟に巻き込まれました。DRAMの供給を共同で制限し価格を吊り上げたとして、反トラスト法違反が指摘されています。

第二に周期性リスクがあります。現在HBMは供給不足が続いていますが、メモリ産業は過去に何度も過剰生産による価格崩壊を経験しています。一部のアナリストは、投資家が産業の歴史的傾向を無視してはならないと警告しています。

最後に、同社の株価はAI需要に極めて敏感です。NVIDIAが生産を削減するとのうわさが広まった際には、1日で株価が12%も下落したことがあります。